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发布日期：2025-10-06 13:58    点击次数：53

（原标题：中国出动：获利才调在线，“现款奶牛” 底色不变）

中国出动（600941.SH/00941.HK）于北京手艺 2025 年 8 月 7 日晚的港股盘后发布了 2025 年第二季度财报（鸿沟 2025 年 6 月），重心如下：

1、酌量数据：收入抓平，利润稳增。$中国出动(00941.HK)2025 年第二季度总营收为 2800 亿元，同比下滑 1.1%。公司本季度通讯业务同比抓平，收入端的下滑主淌若受居品销售过甚他业务的下滑影响。中国出动 2025 年第二季度净利润为 536 亿元，同比增长 6%。在收入下滑的情况下，利润端的增长来自于毛利率的擢升；

2、中枢业务发达：宽带延续增长，流量业务仍下滑。

a）流量业务：仍然是公司收入中最大的一项，总收入中占比为 36%。公司上半年流量业求杀青收入 1955 亿元，同比下滑 4.7%。其中流量使用量仍有 7.3% 的同比增长，而流量资费均价出现 11.2% 的下落，公司仍在通过裁汰资费来抢更多的用户；

b）宽带业务：保抓慎重增长。公司上半年宽带业求杀青收入 686 亿元，同比增长 8.9%，受益于宽带用户数增长和单客户月均资费的双重带动。

c）其他业务：通话和短信业务仍鄙人滑，信息做事等关系业务接续督察增长。

3、本钱开支：保抓平稳，全年目标仍在收缩。中国出动 2025 年第二季度的本钱开支约莫为 392 亿元，同比基本抓平。诱骗公司全年目标看，公司预期 2025 年本钱开支为 1512 亿元，同比下滑 7.8%，公司的本钱开支将鄙人半年出现同比回落。

4、ROE 及分成情况：$中国出动(600941.SH)本季度的 TTM ROE 为 9.8%，季度环比抓平。从上半年的 ROE 来看，同比旧年有彰着的擢升。公司在二季度的分成回购达到 494 亿元，进而估算公司面前的股息支付率接续督察在 70% 以上。

海豚君全体不雅点：公司依然是优质的 “现款奶牛”

中国出动本季度收入小幅回落，但这并不影响公司利润端的稳步增长。

其中具体业务来看：流量业务接续本质着 “降资费引流” 的策略，公司出动用户数接续加多；宽带业务督察增长的发达，用户数和资费皆有擢升；居品销售等业务受结尾需求影响，上半年有所回落；

比较于慎重的业务数据，市集更热枕的所以下方面：

a）本钱开支情况：公司本季度本钱开支 392 亿元，同比基本抓平。诱骗公司全年 1512 亿元的本钱开支，公司下半年的本钱开支将会出现同比减少。

跟着 5G 高插足期的收尾，中国出动的本钱开支也曾彰着回落。由于面前公司本钱开支镇静回落，而摊销折旧仍然较高，那么公司的现款性酌量利润将比财报中的酌量利润更高，公司本体上亦然愈加获利的。海豚君测算公司本季度税后现款性酌量利润为 523 亿元，同比增长 3%。

b）分成情况：公司本季度分成回购 494 亿元，合适海豚君此前 500 亿元的预期。由于公司常常在二季度/三季度进行分成，估算下季度分成 530 亿元傍边，估算面前公司的股息支付率在 73%，依然督察在 70% 上方。

全体来看，中国出动酌量面保抓平稳，利润端接续督察着个位数增长的慎重发达。至于市集热枕的本钱开支和分成回购，公司全年本钱开支依然是收缩的口径，保抓着高分成的状态。

跟着本钱开支的镇静减少，有望松开公司用度端的压力，进一步增重利润端的发达。

诱骗公司面前市值（1.7 万亿元），对应 2025 年的预期净利润约为 12 倍 PE（假设收入增长 2%，毛利率 60%，税率 21.8%）。参考公司历史估值区间巨额处于 7-13 倍 PE 之间，而面前的估值相对围聚于估值区间上限。

公司即使只消个位数增长的功绩，却能享有 10 倍 PE 以上的估值倍数，这也标明市集对中国出动的可爱。本次财报，也再次印证了公司 “功绩慎重” 和 “高分成” 的两个属性依然皆是在的。

算作运营商，这自己是一个很牢固的生意。在面前不踏实的市集环境的影响下，凭借稳步增长的千亿利润和较高的股息支付率，中国出动依然是分成逻辑下的优质 “现款奶牛”。关于公司，投资者预防的不是成长性，而相对更垂青的是慎重收益。只消公司仍具备这么的特色，中国出动的投资逻辑依然莫得被冲突。

以下是海豚君对中国出动财报的具体分析：

一、酌量数据：收入基本抓平，利润稳步擢升

1.1 收入端

中国出动 2025 年第二季度总营收 2800 亿元，同比小幅回落。分项来看，其中公司本季度来自于通讯做事的收入为 2446 亿元，同比抓平；来自居品销售过甚他的收入为 354 亿元，同比下滑 8.6%。

公司本季度通讯做事收入同比抓平，其中个东谈主通讯业务本季度再次下滑 3%；而家庭和政企业务接续督察着 6% 傍边的增长。

关于在总收入中占比朝上一半的个东谈主通讯业务，具体来看：

1）出动业务客户数：公司的总用户数督察在 10 亿以上，环比增长 150 万傍边，主淌若受公司 “降资费引流” 等策略带动；

2）出动 ARPU：公司本季度的单用户月资费为 49.5 元，同比下落 2.9%。最近一年多以来，公司出动端的个东谈主月均资费皆呈现下落的趋势。

2.2 毛利率

中国出动 2025 年第二季度毛利率 64.9%，同比擢升 2.3pct。海豚君将 “汇注运营及复古成本” 和 “销售居品成本” 列为营业成本，进而测算公司毛利及毛利率情况。

比较于居品销售部分，公司的通讯业务毛利率相对较高。由于公司本季度居品销售关系业务同比回落，使得公司本季度的通讯业务占比擢升，对全体毛利率有拉动作用。

2.3 酌量用度端

中国出动 2025 年第二季度酌量用度 1240 亿元，同比增长 2.3%，相对平稳。海豚君将 “销售用度”、“雇员薪酬用度”、“折旧及摊销” 和 “其他营运支拨” 四项皆放在酌量用度中；

1）销售用度：本季度 144 亿元，同比增长 0.7%。公司此前曾裁汰了销售及关系补贴（比如携滚动扣优惠减少等），这导致公司出动用户数在上季度出现了下滑；

2）雇员薪酬用度：本季度 402 亿元，同比增长 3.3%，接续保抓低个位数的平稳增长；

3）折旧及摊销：本季度 474 亿元，同比下滑 1.9%。在公司的酌量用度中，销售及职工薪酬用度相对刚性。跟着 5G 投资岑岭期的结尾，公司本钱开支镇静下落，这是公司旧年以来折旧摊销金额抓续下落的主要原因。

2.4 净利润

中国出动 2025 年第二季度净利润 536 亿元，同比增长 6%。在收入下滑的情况下，利润端的增长，主要来自于毛利率的擢升和酌量用度端的减少。

由于公司的折旧摊销高于本钱开支，从现款流的角度看，公司本季度的税后现款性酌量利润为 523 亿元（不接头非酌量成分影响），一样是稳步擢升的。

二、分业务情况：流量业务占比降至 4 成傍边

中国出动的收入主要来自于通讯做事和居品销售两部分。由于通讯做事占比长期皆在 80% 以上。因此对公司营收及业务的变化情况，主淌若热枕通讯做事的酌量现象。

在通讯做事中，面前业务收入中最大起头于无线数据流量做事，面前份额为 42%。流量业务在 “降资费引流” 的策略下，收入占比呈现下落的趋势。其余还包括宽带业务、语音通话业务、短信业务和支配及信息工功课务等。

2.1 无线数据流量业务

中国出动流量业务 2025 年上半年收入 1955 亿元，同比下滑 4.7%。受益于短视频等需求的流量使用量加多，但单元资费仍是下滑的，最终导致流量业务的接续下滑。

分拆来看，在上半年中国出动用户使用无线数据流量总和达到 871 亿 GB，同比增长 7.3%；而同期数据流量平均资费为 2.2 元/GB，同比下滑 11%。固然流量需求抓续加多，但公司依然本质选定裁汰用户流量资费的举措。

2.2 宽带业务

中国出动宽带业务 2025 年上半年收入 686 亿元，同比增长 8.9%。公司的宽带业务接续督察增长的态势，主要收货于公司在宽带市集份额的加多。

鸿沟到 2025 年 6 月末，公司宽带用户数增长至 3.23 亿户，同比增长 4.5%。不错猜想出公司面前宽带用户的月均资费 35.8 元，同比增长 3.7%。

面前公司宽带业务最大的客户起头于家庭用户，约莫有 2.84 亿户。其余来自于政企类客户，上半年两类客户的数量皆有加多。

2.3 其他业务

1）语音通话业务：公司 2025 年上半年杀青收入 343 亿元，同比下落 5.7%。公司的语音通话业务处于踏实下滑的态势，主淌若视频/语音等神气镇静替代了原本的传统通话。

2）短彩信业务：公司 2025 年上半年杀青收入 161 亿元，同比下落 0.7%。中国出动的短彩信业务在阅历即时通讯软件的冲击后，当今也曾趋于平稳。面前公司短彩信业务的客户主要以银行等 b 端客户为主。海豚君以为，短彩信业务面前的 to B 需求依然会存在，并将保抓相对平稳的状态。

3）支配及信息工功课务：公司 2025 年上半年杀青收入 1367 亿元，同比增长 5.9%。这一业务板块中主要包含了个东谈主数字内容与支配（文娱与生存）、聪惠家庭业务（数字家庭中心）、企业数字化做事（政企信息做事）等方面。

公司算作传统的运营商，也思通过支配及信息做事的落地，杀青业务的升级，公司也期待从聚拢做事向价值做事转型。面前最大的变化在于以云、5G、AI 为计策支点，开动业务结构向高技术做事跃迁。

从支配及信息做事的增速来看，公司该业务增速出现彰着放缓，还未展现出提速的迹象。面前公司业务基本盘仍是传统的运营交易务，这也曾为公司打造了慎重的功绩基础。

海豚投研中国出动历史著作回溯：

财报：

2025 年 4 月 22 日财报点评《刚需扛把子！中出动才是真股王？》

2024 年 10 月 21 日财报点评《中出动：沦为零成长 “困兽”？太杞东谈主忧天了！》

2024 年 8 月 8 日财报点评《中国出动：十亿用户共舞，万亿营收开拔》

2024 年 3 月 21 日电话纪要《中国出动：三年内现款分成率擢升至 75% 以上（23Q4 电话会纪要）》

2024 年 3 月 21 日财报点评《中国出动：本钱开支下落，会成为钱树子吗？》

深度

2024 年 1 月 4 日《中出动，躺赚的互联网水电煤》

2023 年 12 月 19 日《铁打的中出动，活水的互联网》

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